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刘天峰陈明:要向市值20-50亿的公司开辟新的战场 新能源军工的调整是一个契机

大市场的风格很难转换，总公司依然会相对占优，依然会是机构持仓主力。但要想获得超额回报，就需要在市值200-500亿的公司中开辟新的战场。看好受益于全球生产周期复苏的化工和机械，看好突破自身工业周期的军工和新能源。这些板块调整都是机会。

策划：冯立启 乔蕾

最近“基金”疯狂上热搜，一些知名基金经理成功出圈。在越来越多的投资者选择基金的同时，公共基金的尴尬和控股集团的行为也引起了人们的关注。这种基金投资热潮还能持续吗？最近的市场调整是否意味着控股集团的倒闭？

腾讯金融邀请天丰证券首席战略官刘、好买基金研究中心主任曾、东兴证券齐聚《云端策略会》观察热钱市场。

刘首先解释了近期市场调整和波动的原因，他认为主要与银行间的流动性和对资金的担忧有关。1月中旬以来，央行流动性操作吃紧，导致对货币政策变化的担忧越来越多，银行间流动性与整体市场估值高度相关，引发短期担忧和波动。但他认为，这只是短期影响，并不构成特别大的核心矛盾。一旦市场需要资金，央行自然会相应多释放一点流动性。

刘认为，市场的核心矛盾在于短期内国内公募基金的发行速度，而来自于中期内全球流动性的拐点，这两个矛盾在一季度并不严重。

1月份发行的公募基金数额在4500亿元左右，2月份可能有2000多亿元要发行。3月份只有3个工作周，每周发行规模700多亿，非常快。

虽然全球流动性的转折点是致命的，但他认为一季度看不到，因为全球流动性的收缩有赖于疫苗的推广，海外生产的复苏加快，所以美联储的货币政策至少一季度不是大问题。

所以他对节后市场有信心。虽然春节前波动比较大，交易比较清淡，但这是春节前的正常情况。他也从数据上支持这个观点。在过去的11年里，每年从春节到“两会”，市场都上涨100%。今年第一季度的预测很好。3月下旬和3月中下旬会陆续出来。这一次将是春节的后半段。

1、100多个基金经理管着超过2/3规模的基金，小票的流动性折价会一直存在

近日，公共基金四季报陆续披露，部分行业成为机构攻击对象，基金整体规模和走势也发生了较大变化。

到2020年底，活跃权益总规模增加到5.3万亿元，100多亿元的基金管理人数量激增到138人，这138人拥有资产约3.3万亿元。换句话说，这个100多个基金经理管了整个市场主动权益公募基金的65%超过了2/3的规模，集中速度加快，少数人管理大部分资金。

百亿基金经理的重仓股里，市值在100亿以下的公司几乎没有只占十分之几，但市值500亿或以上的公司占88%的头寸。

在这种趋势下，头基金经理和头老板管理的钱越来越多。结果大家都买不到小盘股，买错了也卖不出去。所以投入产出比低，容错率低，最终导致小盘股流动性折价。尤其是伴随注册制的推进，退市制度的加强，中小公司的流动性折价会一直有。而头部公司是大家的核心持仓，这种流动性的溢价包括确定性的溢价也会一直有.

因此，刘认为，不要指望市场风格从大盘股转向小盘股，这在未来很难见到。

2、TMT相关板块可能成为基金下一个加仓方向

有了这1380亿，

基金经理为样本，刘晨明还总结了三个规律。

第一，百亿基金经理持仓里，港股相对更多，尤其是港股互联网公司、稀缺资产配置更多。

第二，头部基金经理跟整个市场相比，对食品饮料和电子板块持仓明显更多。

第三，头部基金经理在大金融板块配置偏少。

这背后隐含的逻辑是：对于管理规模越大的基金经理而言，很难做风格轮动或择时，因为容错率低，如果轮动错了，交易成本很大。大家尽量更多地去挖一些偏自下而上、具备α属性、具备自身成长能力的公司，而不是跟着行业β走。食品饮料、电子更具备这些特点。

从持仓的边际变化看，公募基金四季度都加配了顺周期的方向，就是跟经济关联度比较高的。比如食品饮料里的顺周期品种、化工、有色、家电、银行都会相对加一点。

对于未来可能的加仓方向，刘晨明认为很可能在TMT领域，就是科技里的一些超跌股或基本面变好的板块。因为四季度TMT板块是被整体性减仓的，甚至从三季度就开始减仓了，过去半年TMT方向跌了很多，也不乏基本面不错且估值跌到比较低位的公司。

3、去200-500亿市值的公司中开辟超额收益新战场

天风团队最近还提出了一个比较受市场关注的主张，他们认为今年应该去开辟200亿市值公司的新战场，在此次《云端策略会》上，刘晨明重点阐述了他们的核心逻辑。

他首先明确，市场大的风格很难有切换，头部公司仍然会相对占优，仍然会是持仓主力。但为什么要关注一些200亿到500亿之间的公司呢？他给出了几点理由。

首先，最头部的公司，比如千亿市值以上的公司过去一年涨的最多，估值相对比较贵，它们的超额收益可能在下降。再想以这些公司跑赢别人、跑赢市场，难度在加大。这也是为什么今年很多机构表示要降低预期回报目标。原因就是最好最牛的公司涨太多了，在高估值的位置上，虽然景气度没问题，产业趋势没问题，但因为估值贵，可能会产生明显波动。

在这个过程当中，需要挖掘未来有可能进阶到500亿到1000亿的公司，这里面潜在可挖掘的就是200亿-500亿的方向。因为如果市值太小，比如说100亿以下，哪怕产业趋势能爆发，有30%-50%的增长，其实也会给很多折价，包括不确定性折价、流动性折价等。

从这个角度讲，100亿以下的公司可能仍然会比较难。但一旦涨到200亿左右，两三百亿之间，这个位置会突然进入到很多头部资金的可关注范围，包括QFII、头部公募基金经理。因为两三百亿是可以买入的，包括这138个百亿基金经理，200亿-500亿公司的持仓大概占了12%。在他们的重仓股里是有一两个类似公司的。

当然，并非200亿左右的公司整体都特别好，尽量关注市值范围之内，产业周期和产业趋势能爆发的行业，而传统行业要么有瓶颈，要么市值达到天花板，意义不大。

4、推荐化工、机械、军工、新能源四大方向，调整就是机会

对于具体看好的行业，刘晨明推荐两大方向，一个是化工和机械，因为随着全球宏观环境发生变化，生产周期逐渐恢复，需要原材料和零部件；另外一个是自身产业周期爆发，景气度最确定的军工和新能源。他认为这些板块调整都是机会。

对于全球大宗商品的排序，他认为石油受到不同因素的影响会更多，应该放在靠后位置，进一步观察，原材料、零部件生产端的商品排得比较靠前。